股市當(dāng)中我們常用的一個(gè)估值指標(biāo)就是市盈率，但很少有人細(xì)究到底市盈率如何得來，為什么股價(jià)容易受市盈率的影響，而有的行業(yè)例如消費(fèi)、科技市盈率一直很高，而有的行業(yè)如銀行、地產(chǎn)市盈率卻很低。我們在股市中賺錢跟市盈率到底有什么關(guān)系呢？

市盈率的公式相信很多人都耳熟能詳，“PE=P/E”就是“市盈率=股票價(jià)格/每股受益”。但如果我們反過來來看呢“P=PE*E”，即“股票價(jià)格=市盈率*每股收益”，通過這個(gè)公式我們可以看到影響股票價(jià)格就涉及到兩個(gè)變量，一個(gè)是市盈率，一個(gè)是每股收益。簡而言之，我們的股票價(jià)格上漲，要么是市盈率也就是估值水平上升，要么是公司的盈利增長。

這就是為什么經(jīng)常聽到有人說，這個(gè)公司盈利很差，為什么股價(jià)一直在上漲，那是因?yàn)楣镜墓乐邓绞杏噬仙耍袝r(shí)候有的公司盈利很好，但股價(jià)卻一直在下跌，那是因?yàn)楣镜墓乐邓绞杏氏陆盗恕?/p>

如果我們從這個(gè)角度來看待牛市熊市的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)所謂的牛熊的背后都是市場的估值水平在變動(dòng)。因?yàn)橐患夜镜挠赡軙?huì)變化很大，但市場整體的盈利短期變化就不會(huì)非常大，長期來看也是跟隨GDP走勢的。但A股市場一輪牛熊轉(zhuǎn)換，往往相對來講時(shí)間會(huì)比較短，一般就是一兩年內(nèi)，極端情況甚至也就幾個(gè)月，這么短的時(shí)間內(nèi)E（每股收益）很難發(fā)生大的變化，那么更多的是PE的變動(dòng)。

那PE的變動(dòng)受誰的影響呢？回到一開始的公式“PE=P/E”，在假定E不變的情況，主要就是受價(jià)格的影響。似乎又繞了回去，有點(diǎn)套娃，價(jià)格受市盈率影響，而市盈率又受價(jià)格影響。那么想要更清晰一點(diǎn)，我們引用一下巴菲特的經(jīng)典比喻“市場先生”， 我們假設(shè)把自己作為一個(gè)交易個(gè)體，而把市場當(dāng)中其他人作為另一個(gè)交易個(gè)體，也就是“市場先生”。他情緒多變而又反復(fù)無常，有時(shí)候他會(huì)過度恐懼，把股票以非常低的價(jià)格賣給你，而有什么他又會(huì)過度亢奮，把股票以非常高的價(jià)格買回來。但我們都知道，市場先生變化無常，而作為一個(gè)普通投資者，我又很難去判斷什么時(shí)候價(jià)格高，什么時(shí)候價(jià)格低。這個(gè)時(shí)候我們就會(huì)用到市盈率，透過對歷史數(shù)據(jù)的對比，我們可以清晰的看到什么時(shí)候高，什么時(shí)候低。

這張圖也是我們文章當(dāng)中經(jīng)常會(huì)看到的，通過歷史市盈率數(shù)據(jù)我們來看14年開始的這輪牛市，在起始階段，市盈率很低，在歷史的20%分位下方，10倍市盈率上方一點(diǎn)點(diǎn)，而15年牛市高峰期的時(shí)候，它在歷史的80%分位上方，25倍市盈率左右。牛市為什么吸引人呢？就是因?yàn)槟悴恢拦乐禃?huì)瘋狂到什么程度，換而言之，就是市場先生會(huì)在非常高的估值水平下去買你的股票。很多人這個(gè)時(shí)候盯著市場的價(jià)格變化，就很容易受其迷惑，這也是為什么牛市后期很多人搶著入場。

回到我們前文的話題?！癙=PE*E”，假定盈利不變的情況下，牛熊市更多的是估值水平的變化，也就是說，這個(gè)期間我們賺錢也好，虧錢也好，其實(shí)都是相互摸口袋，往往你以為“市場先生”會(huì)以更高的價(jià)格買回去而追入時(shí)，最后會(huì)發(fā)現(xiàn)原來你也是市場先生的一部分。真正正確的做法是在估值低位時(shí)介入后，耐心等待，“時(shí)間是低估值的朋友，是高估值的敵人”。

這就是公式中第一個(gè)變量PE的變動(dòng)，因?yàn)槭袌鱿壬姆磸?fù)無常，所以PE短期往往也很難捉摸，而利用PE變動(dòng)的受益，更多的賺到的是市場的錢。

市場當(dāng)中很多投資著都執(zhí)著于公式當(dāng)中第一個(gè)變量PE，但公式還有另外一個(gè)變量E，前文我們都是假定E不變，但實(shí)際市場當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)有很多優(yōu)質(zhì)的上市公式可能估值水平?jīng)]有很大的變化，但價(jià)格確一直在上漲。我們以A股市場的典型茅臺為例：

我們選取兩個(gè)市盈率相差不大的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在2016年9月，貴州茅臺市盈率22.79倍，前復(fù)權(quán)價(jià)格281.86.而在2018年11月，貴州茅臺市盈率21.66倍，前復(fù)權(quán)價(jià)格534.67。估值水平稍有調(diào)整，但股價(jià)上漲了近90%！我們選取兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的凈利潤（TTM）對比，2016年9月凈利潤174.68億，而2018年11月凈利潤342.16億，凈利潤增長超95%。

可以看出，同樣估值水平下，股價(jià)的增長跟凈利潤的增長接近于同步，所以在估值水平不變的情況下，我們想要獲取收益，更多的來源于公司盈利水平的增長。

所以如果從“P=PE*E”,這個(gè)公式角度來看如何在市場當(dāng)中收益，就短期牛熊市變化而言，更多的是基于估值水平變化，賺到的是市場的錢。而從長期盈利角度從發(fā)，在估值不變的情況，我們的收益更多源于公司盈利水平的增長。當(dāng)然最好的狀態(tài)是在低估值的時(shí)候介入優(yōu)質(zhì)公司，這樣既能享受估值變化，又能享受盈利增長，這就是我們通常所說的戴維斯雙擊了。

雖然我們是把兩個(gè)變量PE和E分開來看，但其實(shí)更多的時(shí)候他們也是相互影響的，這也是為什么長期市場會(huì)給盈利好的公司更高的估值，而盈利差的公司更低的估值。

市盈率這個(gè)指標(biāo)我們平時(shí)都在使用，但要知其然，更要知其所以然，這樣才能在瞬息萬變的市場中，把握到不變的本質(zhì)，才能夠真正受益于股市。

來源：東方證劵 作者：東方咨詢